四川大决策投顾 摘要：锂，作为一种关键的能源金属，在过去两年中，锂矿板块经历了持续的调整，这主要是由于锂矿产能在某些阶段出现了过剩。然而，根据目前的市场趋势，锂矿的供需关系正在慢慢地趋向平衡，锂矿价格有望实现触底反弹。这一变化预示着该行业或许很快能够摆脱当前的困境。

　　锂是自然界中密度最小的一种金属元素，具有极强的电化学活性，是常温下唯一能与氮气反应的碱金属元素。锂化学性质十分活泼，被大范围的应用于现今社会的所有的领域，在锂电池、核聚变反应、医用、冶炼工业、陶瓷、玻璃等领域都发挥着及其重要的作用，被誉为“工业味精”“21 世纪的能源金属”“白色石油”“推动世界前进的能源金属”。

　　全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿。成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山依然集中在澳大利亚。根据USGS 发布的报告，随着持续的勘探，全球范围内已测得的锂资源已大幅度增加，2023 年全球锂资源总量约为1.05 亿吨；从全球消费结构来看，锂资源最终用途主要为电池，其占比高达 87%。

　　锂的终端应用包括车用动力电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传统应用领域如玻璃、陶瓷、润滑脂和冶金行业等，其中新能源车和储能慢慢的变成了锂最重要的下游领域，也支撑着未来锂需求快速地增长。动力电池和储能锂需求仍就保持高增长，消费电池、传统和其他锂需求保持平稳增长，电瓶车锂需求在2022 年下跌后在 2023 和 2024 年需求复苏。我们预测 2023-2025 年全球锂需求为 102.7/123.6/148.9 万吨碳酸锂当量，同比增长约 29%/20%/20%。

　　2023 年过剩 2.1 万吨 LCE，行业处于去暴利阶段。回顾 2023 年，我们预计全球锂供给为 104.8 万吨 LCE，全球锂需求为 102.7 万吨 LCE，供需关系由 2022 年的短缺转为过剩。尽管过剩幅度并不明显，但由于价格持续下跌，一旦中游排产和下游需求没有到达预期，则中下游产业链将持续去库，价格在期货引导下大幅度地下跌，2023 年处于去暴利阶段。

　　2024 年和 2025 年将出现大幅过剩，2024 年去产能，2025 年开始去库存。2024 年和 2025 年开始锂供给出现明显过剩，假设并不存在矿山停产，车需求增速取 20%，预计 2024 年和 2025 年将过剩 24.4 和 50.5 万吨 LCE。根据供需平衡关系，我们预计 2024 年将开始出清高成本矿山产能和阻止新的资本开支投入矿山，2025 年将开始去锂库存，因此 2024 年和 2025 年实际有效供给将低于理想预测值，供需将再次回到平衡。

　　第一轮周期（2015 - 2020）：国内新能源补贴刺激下新能源汽车需求爆发，推动锂价第一轮上涨至 17.5 万元；但骗补调查开始，供给端放量，锂价回调至 12.8万元；随后新能源车抢装放量，锂龙头供给释放没有到达预期推动锂价第二轮上涨至 17万元；随着锂供给持续释放，电车销量因补贴退坡下滑，锂价下跌至 4 万元，供给端开始出清高成本矿山。

　　第二轮周期（2021 - 至今）：新能源需求爆发式增长，中游产能积极扩张，供给端增量有限，尽管 2022 年因公共性卫生问题价格有所回调，但锂价还是在 2022年 11 月上涨至 62 万元；11 月以后中游排产降低，车进入淡季，下游需求没有到达预期，锂价下跌，中游厂商面临巨大的库存减值压力因此改变库存策略，2023 年 2 月“20万”锂价返利计划和燃油车降价抑制电车需求，锂价最低下跌至 12 万元；进入2023 年 5 月后中游开始补库，叠加储能需求爆发，锂价超跌后开始反弹至 32 万元；7 月横盘后，8 月开始供给端逐渐放量，而需求端从旺季进入淡季后逐步走弱，同时期货出现后引导价格加速回归。

　　未来两年锂价因供大于求逐渐下跌，但预计锂价值中枢将抬升且陡峭。未来两年供大于需，锂价继续下跌并且击穿部分生产所带来的成本较高的厂商成本线，出清高成本落后产能，行业将再次供需平衡。过去仅有成本较低的盐湖提锂和锂辉石提锂在产，而当前新增较多高成本资源项目（主要为非洲矿以及锂云母），因此锂价值中枢相较历史价值中枢有所抬升且陡峭，锂价相较历史水平仍可维持高位。

　　1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。锂矿企业尤其以矿石提锂企业为主，由于船期、定价机制等问题，其外购矿石定价通常滞后于锂盐定价，导致在周期下行期，企业将面临持续亏损。而随着23Q4矿石定价机制的转变，以及24H1矿石提锂企业在手高价精矿的持续消化，锂矿企业盈利在24Q2已经脱离负循环区间，近三个季度首次转正。

　　2）企业进一步降本空间较小，以减产的方式消化社会库存，恐是锂矿企业短期较优选择。在周期下行期，矿企自身有意愿内部进行持续降本增效。我们以四费金额作为降本考核指标来看，24Q2锂矿上市公司四费金额仍高达28.2亿元，锂矿企业进一步在管理层面降本难度较大。而考虑碳酸锂社会库存仍有超10万吨LCE，在管理层面降本较难的情况下，短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存，或许是锂矿企业的较优选择。

　　3）资本开支与再投资能力指标两年来首次转负，供给侧拐点逐步接近。我们从两个方面出发，资本开支数据（购买固定资产、非货币性资产及其他长期资产支付现金）意味着现有项目的进度情况、在手现金-流动负债意味着对未来新增项目的投资能力。锂矿企业资本开支24Q2同比下降17.3%，为近两年来首次转负，意味中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少（24Q2企业在建项目资本开支主要为赣锋Mariana与天齐锂业CGP3等少量项目）。“在手现金-流动负债” 24Q2同比下降-133%至-77.3亿元，为近两年来首次转负，意味着企业实际在手现金持续减少，中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱，锂矿周期拐点逐步接近。

　　锂，作为一种关键的能源金属，在过去两年中，锂矿板块经历了持续的调整，这主要是由于锂矿产能在某些阶段出现了过剩。然而，根据目前的市场趋势，锂矿的供需关系正在慢慢地趋向平衡，锂矿价格有望实现触底反弹。这一变化预示着该行业或许很快能够摆脱当前的困境。

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